今年以來，央行三次開展定向降準(zhǔn)操作。

??6月24日，央行公告稱，從2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行等幾種類型銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，將釋放7000億元流動性。在分析人士看來，去杠桿仍是“持久戰(zhàn)”，但近期在市場對去杠桿力度表現(xiàn)出擔(dān)憂情緒后，央行出招安撫市場，緊信用與寬貨幣搭配，釋放結(jié)構(gòu)性去杠桿信號。

??釋放7000億資金

??6月24日，央行公告稱，為推動市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，從2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

??算上本次操作，今年以來，央行已經(jīng)實施了三次定向降準(zhǔn)。第一次是1月25日開始實施的面向普惠金融的定向降準(zhǔn)，釋放長期流動性約4500億元。第二次是4月25日實施的定向降準(zhǔn)，置換9000億元MLF，同時釋放增量資金約4000億元。央行此次定向降準(zhǔn)將釋放7000億元流動性。

??此外，相比前兩次，央行此次對定向降準(zhǔn)釋放的資金使用進(jìn)行了安排。具體來看，5家國有大行和股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。央行要求，相關(guān)銀行要建立臺賬，逐筆詳細(xì)記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送人民銀行等相關(guān)部門。此外，郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

??精準(zhǔn)調(diào)控向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注水 樓市獲益難以避免

??7000億元巨量資金釋放，樓市會迎來利好嗎？

??從房地產(chǎn)市場來看，觀察歷次降準(zhǔn)周期之后房地產(chǎn)市場均出現(xiàn)了一波成交轉(zhuǎn)暖跡象。盡管定向降準(zhǔn)不是讓流動性直接進(jìn)樓市，不過在分析認(rèn)識人回復(fù)來，樓市獲益難以避免。

??央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中亦明確了定向降準(zhǔn)資金的用途。定向降準(zhǔn)不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。同時，郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行等中小銀行應(yīng)將降準(zhǔn)資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。分析稱，定向降準(zhǔn)不是讓流動性直接進(jìn)樓市。

??中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，央行這一輪降準(zhǔn)的目的很明確，就是保證企業(yè)的流動性，主要是小微企業(yè)的流動性，精準(zhǔn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注水，絕不是樓市、股市。

??他指出，定向降準(zhǔn)“不是為了給樓市喘氣”，但難以避免，樓市將有所獲益。從歷史看，只要降準(zhǔn)，對于房地產(chǎn)來說肯定是利好，能一定程度緩解房地產(chǎn)資金收緊壓力。

??據(jù)克而瑞研究中心的分析，長期以來，房地產(chǎn)市場始終是銀行巨額信貸資金的重要出口，降準(zhǔn)后釋放出的增量資金很大一部分還是會流向房地產(chǎn)市場。

??不過新時代證券宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，過去寬松的貨幣政策是造成中國杠桿率上升過快的原因之一，在結(jié)構(gòu)性去杠桿下，貨幣政策不會重回全面寬松，但去杠桿的壓力較2017年已經(jīng)有所減輕，同時政策重心向經(jīng)濟(jì)增長傾斜，貨幣政策在保持穩(wěn)健中性的基調(diào)下，可能會適度放松，流動性或?qū)⑦呺H改善。未來結(jié)構(gòu)性去杠桿仍是工作重點，將繼續(xù)限制房地產(chǎn)企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的國有企業(yè)融資，以及規(guī)范地方融資平臺。

??年內(nèi)還有降準(zhǔn)可能 貨幣政策并未轉(zhuǎn)向

??與之前兩次相比，此次降準(zhǔn)市場預(yù)期較為充分。通過梳理各大主流機(jī)構(gòu)的觀點發(fā)現(xiàn)，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次降準(zhǔn)對于流動性的改善要明顯強(qiáng)于4月份。此外，市場普遍預(yù)計下半年資金缺口仍存在，更多分析人士認(rèn)為，未來貨幣政策的操作仍將“強(qiáng)監(jiān)管＋穩(wěn)貨幣”，有針對性進(jìn)行流動性風(fēng)險對沖，年內(nèi)還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能。

??但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這不意味著央行的穩(wěn)健中性的貨幣政策會有所改變。

??央行相關(guān)人士表示，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?！?/span>

??金融問題專家趙慶明表示，當(dāng)下時值年中，社會融資規(guī)模新增量較低，且存款新增量也有所下降，資金面較為緊張。銀行業(yè)無法支持實體經(jīng)濟(jì)貸款。此時降準(zhǔn)正逢其時。

??對于未來的預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，不會排除進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性。對沖中期借款便利（MLF）等工具、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等，或?qū)⑹俏磥矶ㄏ蚪禍?zhǔn)的側(cè)重點。

??降準(zhǔn)之外還有大招？

??從央行近期發(fā)布的《中國區(qū)域金融運行報告（2018）》中釋放了大量的信息，“強(qiáng)化金融對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度；繼續(xù)落實“因城施策”住房金融宏觀審慎管理政策；進(jìn)一步完善流動性管理框架；規(guī)范消費金融發(fā)展；提高普惠金融供給與需求的匹配度”等五項工作重點也浮出水面。

??對此，《證券日報》分析認(rèn)為，要做好上述五項重點工作，央行需要使出渾身解數(shù)，除了降準(zhǔn)這個標(biāo)配工具外，其他的流動性補(bǔ)給措施也會適時啟用。而更具挑戰(zhàn)性的則是央行在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架方面會采取什么措施，或許有什么大招會出現(xiàn)。

??各方觀點>>

??如是金融研究院院長管清友表示，此次定向降準(zhǔn)是落實6月20日國務(wù)院常務(wù)會議的有關(guān)部署。此次定向降準(zhǔn)重點支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿?？陀^上釋放流動性，緩解資金壓力，有利于提振市場情緒。這是“對沖微調(diào)”，不是“大水漫灌”。

??民生銀行首席研究員溫彬表示，此次定向降準(zhǔn)是穩(wěn)健中性貨幣政策的體現(xiàn)。他指出，考慮到當(dāng)前及未來一段時間整個金融市場流動性的狀況、金融去杠桿的情況，包括M2增速還處于歷史低位，所以這次降準(zhǔn)釋放7000億元的準(zhǔn)備金的規(guī)模還是穩(wěn)健貨幣政策的體現(xiàn)。

??英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，屬于重大利好消息，能夠釋放出流動性七千億左右，解決融資難、融資貴的問題，降低企業(yè)的融資成本。特別是對中小企業(yè)來說是非常有正面影響，對保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也有非常重正面的作用。

??中國社會科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，釋放的貨幣政策信號實際上并沒有出現(xiàn)方向性的改變，仍然是維持穩(wěn)健、中性的貨幣政策。核心目標(biāo)還是防風(fēng)險、去杠桿的總體基調(diào)，但是，央行會根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)的總量和結(jié)構(gòu)特點來靈活調(diào)整政策。

??蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍表示，整體來看，此次降準(zhǔn)仍然是針對前期市場預(yù)期流動性偏緊和5月社會融資過度收縮的回應(yīng)，這表明過去一年多偏緊的貨幣政策重新回到邊際寬松的趨勢中，至少能夠真正執(zhí)行中性的貨幣政策。

??浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰表示，自2004年以來逐漸形成的高準(zhǔn)備金率的兩個基礎(chǔ)在當(dāng)前已經(jīng)喪失，其一是遞增的居民儲蓄率，其二是長期的雙順差。同時，隨著金融去杠桿進(jìn)程的加快，金融市場流動性緊張正在迅速傳導(dǎo)變成實體經(jīng)濟(jì)的資金短缺和資金成本迅速上升。所以，持續(xù)降準(zhǔn)不僅是必然趨勢，也是防止信用風(fēng)險轉(zhuǎn)化成流動性危機(jī)的必然。

??海通證券：今年以來，在金融嚴(yán)監(jiān)管的背景下貨幣政策逐步從去年的實際偏緊向中性回歸，本次定向降準(zhǔn)意味著貨幣政策進(jìn)一步邊際調(diào)整，寬松力度加碼，可以一定程度支持實體融資、緩解信用壓力。但是降準(zhǔn)釋放的是銀行表內(nèi)資金，而今年以來大幅萎縮的融資主要來自影子銀行體系，而這些融資要回歸銀行表內(nèi)還會受到信貸和監(jiān)管政策限制，這意味著降準(zhǔn)對信用壓力的緩解、對社融的支撐作用或相對有限，經(jīng)濟(jì)下行壓力和信用風(fēng)險依然存在。

??中銀宏觀固收團(tuán)隊：雖然去杠桿的方向不會有明顯轉(zhuǎn)向，但預(yù)計年內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)依然為大概率事件。

??華泰宏觀：貨幣政策很可能從穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健靈活適度，即當(dāng)前的貨幣政策首要目標(biāo)缺失。央行穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策當(dāng)前面臨的主要操作目標(biāo)便是社融增速的快速下行，我們預(yù)計下半年仍會有1-2次定向降準(zhǔn)。

??申萬宏源：1、加大對債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)的支持力度。2、政策如期加碼，更加靈活精準(zhǔn)。3、年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間。4、兩船并行，政策微調(diào)。

??中金：降準(zhǔn)釋放流動性，安撫市場情緒。從降準(zhǔn)的幅度上看，可能略低于市場預(yù)期。不過，在此時點央行降準(zhǔn)釋放流動性，能夠起到展現(xiàn)政策姿態(tài)、緩解市場流動性擔(dān)心的作用，有利于提振當(dāng)前市場極度悲觀的預(yù)期。

??長江宏觀：去杠桿將是“持久戰(zhàn)”，未來緊信用與寬貨幣搭配。債務(wù)收縮推動去杠桿的同時，寬貨幣結(jié)構(gòu)性對沖緊信用的影響，引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

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